中泰证券：给予嘉元科技增持评级

中泰证券：给予嘉元科技增持评级

2022-03-27中泰证券股份有限公司曾彪,朱晋潇对嘉元科技(688388)进行研究并发布了研究报告《21年加工费上涨，加工成本下降》，本报告对嘉元科技给出增持评级，当前股价为89.44元。

嘉元科技(688388)

事件： 3月25日，嘉元科技发布2021年年报，营业总收入28.04亿元，同比增长133.26%；归母净利润5.50亿元，同比增长195.02%；扣非净利润4.97亿元，同比增长203.54%；经营性现金流3.19亿元，同比增长249.68%。 其中公司Q4收入8.17亿元，同比增长97.66%；归母净利润1.56亿元，同比增长122.76%；扣非净利润1.32亿元，同比增长95.60%。

点评： 公司21年销售毛利率30.03%，同比提升5.79个百分点，净利率19.63%，同比提升4.12个百分点；其中Q4毛利率28.91%，环比下滑0.24个百分点， 净利率19.12%，环比下滑0.07个百分点。

高端产品销量高增， 售价显著提升。 根据公司年报数据，公司21年铜箔销量2.78万吨，同比提升73.7%；对应售价为10.1万元/吨，同比提升34.3%； 21年公司6微米以内产品销量1.84万吨，同比提升139%； 6微米以上产品0.94万吨，同比提升13%；产品明显分化，高端产品销量高增。

加工费提升近1万元/吨。 根据公司年报数据，我们以公司材料成本除以销量， 计算铜箔原料成本20-21年分别为4.32万元/吨、 5.94万元/吨。 鉴于铜箔业务为成本加成的加工费定价模式，我们以销售均价扣减原料成本， 20年为3.20万元/吨， 21年为4.15万元/吨，同比提升29.9%，提升0.96万元/吨，代表公司铜箔加工费的提升。

加工成本下降0.26万元/吨。 根据公司年报数据，我们以人工成本、制造费用、运杂费除以销量来计算其加工成本， 21年公司加工成本1.12万元，相比20年1.38万元下滑0.26万元。 其中人工成本下降0.05万元至0.22万元/吨，制造费用下降0.20万元/吨；

吨毛利上升1.21万元/吨。 加工费上涨0.96万元，加工成本下降0.26万元，对应公司吨毛利显著提升，同时带来利润的显著上行；我们结合公司售价与毛利率水平，计算21年公司吨毛利3.03万元，同比提升1.21万元/吨。

站在当前时点，我们继续看好公司锂电铜箔成长持续性。 我们认为22年-23年新能源汽车动力电池将维持较高增长，储能产品需求景气，从而带来公司锂电铜箔需求量的持续提升。

投资建议： 由于下游新能源汽车市场需求旺盛、锂离子电池厂商扩产较快，公司与头部电池企业绑定、加大合作量，产能利用率、产销率饱满，并通过收购山东嘉元、快速扩产，有望实现销量超预期增长。我们预计公司2022、 2023年归母净利润分别为10.2亿、 18.6亿（调整前值5.4亿、 7.4亿），对应PE 20.6X、 11.2X，给予“增持”评级。

风险提示： 新能源汽车销量不及预期，技术工艺变革， 研报使用的信息数据更新不及时的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司曾韬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.46%,合乐888电脑版网址登录，其预测2021年度归属净利润为盈利5.57亿，根据现价换算的预测PE为37.58。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级6家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为171.8。证券之星估值分析工具显示，嘉元科技（688388）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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